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2018-10-08 01:45

白条套现点数:已完成总工程量的60%!营达高速预计明年底全线贯通

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  本周,三生制药参加了在北京举办的 2018 年中金公司投资论坛。在与首席财务官谭先生会面后,我们认为 2018 年下半年业绩和长期增长前景基本符合预期。

  核心产品增长势头保持不变。管理层指引益赛普、重组人血小板生成素(TPO)和重组人促红素(EPO)2018 年全年增长可能在10%、60%和低个位数。2019 年益赛普和重组人血小板生成素预计分别增长 20%和 25-30%左右,两种产品的销售峰值均有望达到35-50 亿元。

  重组人血小板生成素的强劲增长前景小幅超出了我们的预期,主要是该药物纳入国家医疗保险药品目录,同时也可能得益于未来癌症免疫治疗(例如 PD-1)的广泛使用。

  糖尿病药物表现疲软。由于国家医疗保险药品目录纳入了竞品利拉鲁肽(Victoza),三生的百泌达(Byetta)销售额有所下降。百达杨(Bydureon)于今年 5 月上市,管理层预计今年销售额有望达到 2,000-4,000 万元。公司正努力推动将这两种 GLP-1 药物纳入国家医疗保险药品目录,预计这两种药物的峰值销售额合计将达到 5-10 亿元。人胰岛素保持稳定,继续个位数增长。

  管理层预计糖尿病药物板块 2018 年和 2019 年亏损 4,000-5,000 万元和3,000-5,000 万元。此外,公司计划在糖尿病药物平台继续引进 1-3种糖尿病药物,例如二甲双胍缓释片和胰岛素类似物等。

  研发进展顺利。国家药品审评中心近期拟纳入赛普汀进入优先评审通道,这在很大程度上超出了市场预期。因此,管理层预计赛普汀和益赛普(预充)将于 2019 年获得批准。公司计划 2019 年提交 IL-17 和 PD-1(美国和中国)的新药临床试验(IND)申报。此外,公司也在争取获得 PD-1 联合用药的产品引进。鉴于充足的生产能力,公司对未来生物药品的竞争充满信心。

  建议

  我们小幅下调 2018 年和 2019 年每股盈利预测 4%和 3%至 0.41 元和 0.52 元,主要是由于抗糖尿病药物表现疲软。我们将目标价下调 7%至 17.7 港元,对应 2018 年和 2019 年市盈率 35 倍和 28 倍,目前股价具有 36%上升空间。目前股价对应的 2018 年和 2019 年市盈率 28 倍和 23 倍。维持推荐评级。

  风险

  降价幅度大于预期;产品上市推迟。

  财务报表和主要财务比率

  公司简介

  三生制药为中国领先的生物制药公司。公司三款核心产品益比奥、特比澳和益赛普为中国市场领先产品。

  专利产品特比澳为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品,二零一七年市场份额为

  51.0%。益比奥在中国的重组人促红素市场处于领先地位,二零一七年益比奥和赛博尔合并销售额占

  41.6%的市场份额。二零一六年四月开始并入中信国健,公司核心产品益赛普占据中国

  TNF-α抑制剂60.4%的市场。

  此外,公司在二零一六年十月与阿斯利康签订独家许可协议,获得两款糖尿病药物 Byetta 和 Bydureon

  在中国商业化的独家权利。

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投资要点热点聚焦:

南方区域限产力度加强叠加需求仍旺,促水泥价格延续上扬。而从下游需求看,11月份水泥需求仍然延续强势。主流企业出货量水平徘徊在历史新高附近,地产项目和工程均有一定赶工迹象。从已经公布的北方限产文件来看,当前环保并没有出现明显的放松迹象,而是根据具体区域的情况进行了停产工作的细化,限产整体力度仍然较强。然而环保对南方地区的压力在上半年就已经初现端倪(例如安徽芜湖在六月因为空气质量控制出现的临时停产),长三角《打响三年蓝天保卫战》则首次给与了相关区域执行秋冬季限产的行政依据和具体操作指引,从边际上看南方地区的产能约束可以说是加强的。

而上周安徽、浙江、江苏等地的首轮秋冬季限产展开的时点超过了市场预期,我们整理了区域内已经公布停产的熟料产线列表如下,根据停产的情况来看,不考虑后续新停影响的熟料产能已经达到江浙沪皖月总产能的4.7%,受此影响长三角熟料水泥大涨50元/吨,涨幅较市场预期为高。而后续区域仍然面临更多的临时停产,后续价格表现可能会持续超过预期,我们认为将一定程度增厚区域龙头企业的业绩。

各环节PPI出现罕见分化。从历史上看,在PPI的回落通道中,从降幅来看上游采掘业环节>原材料环节>加工工业环节,越靠近上游弹性越大。然而今年由于供给侧改革的力度仍然较强,在PPI出现拐头向下后,上游环节由于严控产能仍然体现出了较强的价格韧性,这在历史上都是较为罕见的;意味着需求开始走弱,但传统产业链条利润仍然在向上游聚集。而未来随着需求持续回落,当前链条的利润分配模式是否能得以延续值得思考。