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2018年11月18日 10:30

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    原标题:本月后半月京津冀还有2次主要大气污染过程

    中青在线北京11月15日电(中国青年报·中青在线记者 邱晨辉) 今天,中国气象局国家气候中心与生态环境部中国环境监测总站对外发布了今年秋冬季气候趋势及大气污染扩散气象条件的联合预测会商结论,其中提到11月后半月(11月16日-30日)京津冀地区还将有2次主要大气污染过程。

    具体来看,这2次主要大气污染过程发生时段分别为20-22日、25-27日;汾渭平原地区主要污染过程有1次,发生时段为19-22日;长三角地区主要污染过程有1次,发生时段为20-23日。

    两家单位会商预计,今年11月后半月影响我国的冷空气活动偏多,京津冀气温接近常年同期,降水偏少2~5成,大气污染扩散条件接近近十年平均,较去年同期偏差。汾渭平原气温接近常年同期,降水偏多1~2成,大气污染扩散条件接近近十年平均,较去年同期偏好。长三角气温正常到偏高,降水偏多2成左右,大气污染扩散条件接近近十年平均和去年同期。

    会商结论还提到,预计2018/2019年冬季,极涡偏向西半球,欧亚中高纬大气环流总体以纬向环流为主,东亚冬季风偏弱,影响我国的冷空气弱,我国北方地区静稳天气发生概率较高,污染物扩散条件偏差。这其中,京津冀南部气温偏高0.5~1℃,北部偏高0.5℃以内,降水偏少1~2成,大气污染扩散条件接近近十年平均,较去年偏差。汾渭平原南部气温偏高1~2℃,北部偏高0.5~1℃,降水偏少1~2成,大气污染扩散条件接近近十年平均,较去年偏差。长三角气温偏高0.5~1℃,降水偏多2~5成,大气污染扩散条件接近去年,较近十年平均偏好。

    当天发布的会商结论,还预测了今年秋冬季气候趋势,其中提到,预计11月后半月全国气温呈西冷东暖分布,2018/2019年冬季(2018年12月-2019年2月),全国大部地区气温较常年同期偏高,但季节内冷暖波动较大。


  1.美债收益率创新高

  自美联储9月加息以来,美债十年期收益率一路高歌,随着美国中期选举的结束,美债收益率又逼进前期新高,一度到达3.24%,创2011年4月以来的最高水平。

  今年美债收益率搅动全球市场的神经,反反复复好几次,最明显的如,2月份、10月份的大跌中,都有美债收益率蹭蹭上蹿的身影。

  现在市场的共识是认为美国进入信用周期中后期,经济已经处在强弩之末。

  一方面可以看到美国的楼市和车市在放缓,明年按照美联储的点图阵,还很可能加三次息,这会把美债收益率推得更高,而目前的水平已经开始吓退部分购买房和车的消费者。

  另一方面如果中美没有任何缓冲,明年贸易摩擦的影响会更加明显。10月份美国许多公司发了三季度报告,上百家CEO强调了贸易摩擦影响了明年的业绩指引。

  所以,在美债收益率新高之际,韭菜们是不是要颤抖呢?

  答案可能是,是的,要颤抖。

  2.复盘美债收益率与美国股市有什么关系呢?

  一直以来,十年期美债收益率是风险资产收益率的参照物和对标利率。一提到美债收益率的上升,大家都会将其与股市下跌联系起来。

  一方面,如果十年期美债到期率接近甚至高于市场股息率,则无风险的政府债券相较股票更有竞争力,人们的选择显而易见。另一方面,十年国债到期率是企业抵押贷款利率、债务借贷成本、汽车贷款等的先行指标,负债成本的提高将会影响到公司利润,进而影响股价。

  事实也似乎如此,年初至今,美债收益率经历了两次趋势性上行,从1月的2.4%到3月的2.8%,和从9月的2.8%到11月的3.2%,美国股市均有大幅的下跌。

  但是这个直观的道理却并不是那么简单。

  让我们先用10年美债收益率和道琼斯工业指数复盘下美债收益率与美国股市:

总的看来,二者似乎并没有直观的关系,但分阶段看来,我们能找到点规律。

  总的看来,二者似乎并没有直观的关系,但分阶段看来,我们能找到点规律。

  第一阶段:1962-1981不相关阶段

  80年代前,美国通胀很高,推动美债收益率不断攀升,由于70年代爆发石油危机,布林顿森林体系崩溃,美债收益率在1981年达到最高点,美股蓝筹股PE逐渐回落至10倍至20倍PE的常态区,股指缓慢上升,和美债收益率关系不大。

  第二阶段:1981-1998 负相关阶段

  80年代后,十年美债收益率与美股呈负相关。美联储对货币政策进行调整,最终接受了泰勒规则,以货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。美债收益率的与美联储的货币政策动向有较强的相关性,与美股呈负相关关系,美债收益率下降,股市步入上行区间。主要是美债利率处于高位,对企业利润影响深远,股市对利率的敏感度较高。

  第三阶段:1998-2018 正相关阶段

  1998年到2008股市主要由基本面主导,EPS占上风。从图中不难看出,10年美债收益率大幅上行时期,道指也处于上行时段,反之亦然。主要是因为这段时间股价是以基本面的盈利主导,美股跟GDP同增同减,高盛研究表明,当利率绝对水平较低时,股价对于盈利增长非常敏感。

  2008年金融危机之后,货币政策(QE等)和财政政策(减税等)双管齐下,企业盈利增长加快和美国资产负债表逐步修复,美股走出了长长的牛市,而十年美债收益率一直在低位调整。

  2016年之后,美股与美债收益率又表现出正相关性,美股的上扬伴随了美债收益率的上升。

  复盘可以发现,早期的时候受通胀和通胀预期的影响,美债收益率与美股或者没有相关性,或者负相关,而从1998年开始,在低通胀的环境下,美债收益率与美股基本上保持了同涨同跌的正相关性。

  然后从1998年至今,也可以看到,美股见底于美债收益率低位,美股见顶于美债收益率高位。

  目前,美债收益率又处于一个阶段性较高的位置,并且已经开始影响美国的楼市和债市,进而影响企业的资产负债表。考虑到明年关税影响可能才会完全显现,届时市场对利率会更敏感。

  3.美国的经济究竟怎么样?

  2015年底美联储第一次加息,从之后的经济表现来看,美联储的决策是非常厉害的,它准确地预测到了之后2016年下半年开始的全球经济复苏。美债收益率与美股同方向变动的共同驱动因素是经济的向好。

  不过,这种和谐在2018年开始打破,美国与其他国家股市的走势分化正是经济走势分化的体现。

  当前美国经济的基本面仍然健康,虽然楼市和车市在放缓,但整体经济仍然在快速增长,各种指标都非常好看。

  整个美国经济已经完全复苏到2008年前的水平。消费上,2018年特朗普税改落地,个税降低提升了居民的消费能力,美国密歇根大学消费者信心指数恢复到金融危机前2007年的高位,接近100。 投资上,当前美国ISM制造业PMI以及非制造业PMI处于历史的较高水平,失业率也达到2000年来的最低点。

但华丽的外表常常隐藏着较高的风险。但华丽的外表常常隐藏着较高的风险。

  2018年,美国的“特朗普景气”得以延长受益于税改落地,但减税并不是一劳永逸的办法。虽然现在美国企业业绩表现很好,但未来的2-3年,企业利润率将面临较大挑战。公司盈利基数增大,想要以后继续超预期将需要付出加倍的努力,随着经济回暖,劳动力成本和原材料成本的上升,利润率可能将有所下降,而如果企业业绩不达预期,投资者将失去信心,错杀估值。

  而在美国经济向好的背景下,其他经济体却出现了不同程度的放缓。比如全球第二大经济体中国三季度出现非常明显的放缓,这无论是从三季度业绩爆雷的微观数据,还是公布的宏观经济数据,都可以看到这点。中国GDP三驾马车——投资、消费和出口,目前还只有出口比较好看,但出口部分是受关税扭曲所致,并不可持续。

  作为全球第二大经济体中国,如果出现放缓,甚至下滑,美国、欧洲、日本这些主要贸易伙伴国不可能不受影响,这进而会影响全球的经济。

  所以,美国明年将面临的问题是,减税效应的减弱,高利率的抑制作用,还有关税以及放缓的外围经济。

  这种前景之下,美股的估值还在高位水平,是让人不安的。

  对新兴市场来说,美股的下跌并不能带来安慰的。2018年一个很明显的现象是美股与新兴市场的分化,这种分化在2000年也出现过,先是美股上涨,新兴市场下滑,之后美股下跌,新兴市场进一步扑街。

  原因不难理解,美股一定程度上与经济高度相关,美股下跌,预示着糟糕的经济表现,全球第一大经济体表现不好,其他仰赖美国消费的又能好到哪去。

  4.结语

  “2017年,IMF 估算,在美国,共拥有近4万亿美元资产(约占美国公司总资产22%)的公司,在借款成本大幅上升、流动性紧张的背景下,资产负债表将变得脆弱。其中,22%公司付息能力处于 2008 年金融危机以来最弱水平,10%公司可能无力用盈利覆盖利息支出,企业面临破产重组风险,将制约创新投入和长期经济增长。”

  在这种长期美债利率上行的时代,韭菜应该保持颤抖,拿住现金,尤其是应避免高负债风险的企业。

  原创: 格隆汇特约 港股那点事

责任编辑:郭明煜

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